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事件：公司发布2023 年半年度业绩预告，2023 年上半年预计实现归母净利润2.4-2.5 亿元，同比+86%-94%；扣非归母净利润2.3-2.4 亿元，同比+99%-108%。根据上述业绩预告及23Q1 季报，经测算，23Q2 预计实现归母净利润1.3-1.4 亿元，同比+90%-105%；扣非归母净利润1.3-1.4 亿元，同比+98%-113%。

多渠道、多品类共振发展，预计23H1 收入端同比增幅明显。1）产品：聚焦核心品类、全规格发展。公司聚焦七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，努力实现“产品领先+效率驱动”；同时产品全规格发展，除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。2）渠道：全渠道覆盖，增量渠道红利持续释放。在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，品牌影响力和渠道势能持续增强。

成本回落、规模效应提升，预计23H1 利润端持续优化。成本方面，23 年上半年，大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降。经营效率方面，2021 年公司按照“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”中长期战略，全面启动供应链转型升级提升产品力，大力发展智能制造，持续加大研发投入，推进数字化改革，品类做减法、渠道做加法，供应链数量做减法、体量做加法，并整合上下游延伸打造全产业链；22Q2转型升级效果逐步显现，制造端发挥规模效应下有望进一步带动盈利能力提升。

投资建议：公司“产品+渠道“双轮驱动，打磨供应链塑造极致性价比，覆盖全渠道把握新流量红利，改革动能强劲下红利加速释放。公司产品从【高成本下的高品质+高性价比】逐渐升级成为【低成本之上的高品质+高性价比】，由渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长；坚持消费者需求导向，聚焦品牌建设，全方位升级和创新。销售产品及销售渠道实现结构性持续优化下，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为5.1/6.7/9.0 亿元，同比增长69%/32%/33%，当前股价对应P/E 分别为31/24/18X，维持“推荐”评级。

风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。

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