投资要点：

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2022 年公司首次发布ESG 报告，充分披露公司在环境、社会与公司治理领域的实践及成效。公司创设ESG 管理架构，披露框架清晰，围绕核心业务明确阐述公司可持续发展战略及落地进展，强调在技术创新和包装文化上取得的成果，彰显长期的社会价值。关键议题方面，公司产品质量卓越、深度参与产业生态建设、重视客户服务体系、严格控制能源消耗、打造金属包装回收机制、充分保障员工权益、助力乡村振兴等公益事业，本次公司首发ESG 报告有望提升外部机构ESG 评级。

2022 年ESG 报告亮点：

（1）建立完善的ESG 治理结构，自上而下加强可持续发展工作统筹领导及协调开展。公司建立决策层、管理层和执行层可持续发展三级管理架构，自上而下加强对可持续发展工作统筹领导及协调开展，提升公司可持续发展管理水平。公司识别出27 条实质性议题，包括安全生产、产品质量、产品创新研发、供应链管理等，披露框架清晰，与公司业务运营实质对应。

（2）坚持创新驱动发展战略，持续推广包装文化。a）技术创新：公司坚持创新驱动发展战略，持续加强创新投入，完善创新制度体系，激发创新活力。公司2016 年覆膜铁进入稳定商业化运营，打破日本技术封锁，填补国内覆膜铁及其应用技术空白。除包装材料外，公司持续在罐型结构、装潢印刷、产品功能等方面进行创新；公司在金属包装的回收再利用领域持续探索，合力打造“循环再生”的集约型闭环。b）包装文化：公司通过建设奥瑞金包装文化博物馆，宣传普及包装文化，提升品牌影响力。

（3）严格把控产品质量，重视生产安全。2022 年公司饮料灌装及制罐产品一次合格率均高于99%，持续推动“四标一体”管理体系建设，开展关键控制点的识别和改善工作。

公司持续推进安全管理创新及制度完善，建立安全管理体系，2022 年发生0 起安全违规事件，组织开展应急演练78 次。

（4）重视客户服务体系，采用跟进式生产布局模式。公司采用“共生型生产布局”和“贴近式生产布局”，与核心客户紧密贴合，降低产品和包装运输成本。2022 年，公司为飞鹤启动在克东工厂内建立的第二个“厂中厂”项目，为飞鹤提供包括产品设计、制罐、产品检测等配套服务。

（5）积极进行环境友好和资源节约型发展，合力打造“循环再生”集约型闭环。自2020年起，二片罐事业部连续三年开展二氧化碳排放核查，并编制温室气体排放报告，初步计划到2030 年三个范围碳排放量总量减少30%（基于2018 年的碳排量）；公司持续健全水资源管理措施，积极探索水资源的循环利用，废水排放达标率100%。

（6）建立人才梯队体系，充分保障员工权益。2022 年人均培训时间139 小时，员工劳动合同签订率100%，社保覆盖率100%，坚持“年轻化、知识化、国际化”的人才发展战略，打造“结构优良、数量合理、机制科学”的人才驱动型组织。

（7）助力乡村振兴等公益事业，推动文体繁荣。公司积极响应国家号召，在公共医疗、捐资助学、扶老助困、抗震救灾等方面广泛开展公益活动；积极投身体育产业，推动冰球、足球事业发展。

短期发行可转债投建两片罐产能，长期两片罐盈利改善逻辑兑现中。公司持续推进产能建设，拟通过向不特定对象发行可转债募资9.4 亿元（扣除财务性投资因素），建设枣庄16 亿只易拉罐配套项目（一期9 亿只）和佛山迁建水都项目，进一步整合收购后的波尔亚太，完善华南地区产能布局，持续巩固在两片罐行业的领导地位。

我们预期中长期角度，公司两片罐业务盈利能力将持续改善，主要系：1）竞争格局改善，新进入者门槛较高，头部企业的集中度和产业链话语权持续提升。2021、2022 年铝材价格高位运行，两片罐行业头部企业通过高频提价或采取滚动报价机制，相对及时地传导成本压力，验证行业格局优化。2）啤酒罐化率提升，啤酒厂商频频推出毛利率更高的差异化罐型，两片罐成下游消费结构升级的重要载体，罐厂享受销量及单罐盈利双增。3）产线布局日趋合理，公司通过布局调整、设备搬迁等方式，在不增加设备采购的情况下，充分挖掘有效产能。4）公司采用共生式及贴近式生产布局，与核心客户持续深化合作，进一步降低运输物流成本。

开拓新兴优质客户，强化综合服务能力。公司拥有全国化的产能布局优势，与核心客户相互依托。公司积极开拓新客户，降低单一客户风险，对大客户依赖性减弱，2022 年前五名客户销售额达79.74 亿元，占比56.7%，同比-1.6pct，红牛收入占比32.5%，同比下降3.2pct。公司下游客户对产品质量和服务愈发看重，奥瑞金不断从制罐、设计、品牌策划、智能营销等一体化业务方面入手提升产品附加值，打造综合包装解决方案提供商。一体化业务主要客户包括可口可乐、红牛、东鹏、安利等传统核心大客户，也包括元气森林、战马、Monster 等潮流消费品牌。

金属包装技术应用于新能源精密电池结构件，开拓第二成长曲线。公司与北京卫蓝新能源合作设立蓝鹏瑞驰，自筹资金在山东枣庄市投资建设新能源精密电池结构件项目，预计2023 年中出样品，下半年实现规模化生产，首先批量生产方形电池壳，2024 年投入生产圆柱形电池壳。公司将金属包装的技术应用于精密电池结构件中，并依托于长期技术积淀在关键工序引入新工艺进行技术创新，有效提升电池壳生产效率、降低人工使用率、保证产品高精密度与质量的稳定性。向电池结构件领域跨界，公司具备核心竞争力：①工艺相似性，方形三片食品罐与方形电池壳生产技术具备相似性，公司在壳体材料减薄、防腐蚀及强度控制等指标实现上有长期经验积累；②规模化能力，通过原材料采购及生产规模化能力，有效控制成本；③研发创新传统，电池行业非标程度高，公司创新基因强，有能力根据客户要求进行定制化生产，在细微工艺处理（如边角、接缝等）上能力突出，构筑竞争壁垒。凭借生产及研发上的核心竞争力，公司有望持续拓展新能源电池结构件项目，形成第二成长曲线。

产业链延伸，加速自有品牌布局。公司围绕“包装+”的战略方向，基于大消费、大健康的理念，持续推出了自有品牌的饮料和预制菜产品，如“元养物语”系列饮料和“犀旺”运动营养饮料，目前已在线上线下同步开展推广销售。公司大力推进覆膜铁和覆膜铝技术在预制菜产品中的应用，更加环保、安全和健康。通过推广自主产品展现技术能力，持续探索规模化路径。

公司持续自主研发，升级成为综合包装解决方案提供商；向下游产业链延伸、跨界新能源精密电池结构件，“包装+”战略寻求第二增长曲线。行业角度关注两片罐格局改善带来的提价落地、利润率修复和产业链议价能力提升。

维持2023-2025 年公司归母净利润预测为8.33/10.24/12.12 亿元，2023-2025年归母净利润同比+47.5%/+22.8%/+18.4%，对应PE 为14X/11X/10X，维持“买入”评级。

风险提示：大客户商标权纷争尚未落地、原材料价格波动。

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